首单商业保理ABS完成募集

2015-05-28 03:05:00 来源：国际商报 

       5月19日，国内首单以保理债权为基础资产的资产证券化产品（ABS）—摩山保理一期资产支持专项计划，完成资金募集。此前，在5月14日，该计划取得交易所无异议函，同意募集。

　　由上海摩山商业保理有限公司作为原始权益人、恒泰证券担纲管理人的“摩山保理一期”，采用了独特的结构设计—循环结构，在循环期实现短期限、高利率资产的持续入池，有效降低发行成本，提高资金效率。

　　所谓保理，是为企业签订的货物销售或服务合同产生的应收账款，提供的贸易融资、应收账款催收与坏账担保等综合信用服务。自2012年底商务部正式批准商业保理试点以来，商业保理公司进入了发展的快车道。

　　摩山保理董事长严骏伟说，应收账款市场是一个信用市场，也是一个资产交易市场。这个市场买卖的是信用风险和信用保障，保理业务作为一种工具，是应收账款市场买方和卖方的中介。这样的资产要证券化，被上交所定义为“重大无先例项目”，可以想象其中的难度。

　　发行利率远低于P2P渠道

　　摩山保理成立于2014年4月，是上海自贸区内首批成立的商业保理公司，主要为中小型供应商和中小型客户提供保理融资。“摩山保理一期”总规模4.38亿元，分为优先A级、优先B级和次级资产支持证券。优先A级规模为1.31亿元，占比30%；优先B级规模2.63亿元，占比60%；次级规模为0.44亿元，占比10%。

　　中诚信证券评估有限公司给予优先A级和优先B级的信用评级分别为AAA和AA级，次级不做评级。优先A和优先B的平均发行利率约为7.2%。次级规模部分由摩山保理自行出资认购。“摩山保理一期”产品期限为3年，其中前两年为循环期，最后一年为分配期。恒泰证券申请该产品在上海证券交易所固定收益平台挂牌流通。《21世纪经济报道》称，商业保理公司目前通过私募契约式基金、P2P等渠道进行融资。但弊端是两者的融资成本均偏高，不算其他成本，仅收益成本一项，通过契约式基金约12%，通过P2P约11%。

　　记者发现，占“摩山保理一期”九成权重的优先A和优先B的平均发行利率约7.2%，远低于私募契约式基金、P2P两个渠道的融资成本。

　　为商业保理盘活再融资

　　盈科（上海）律师事务所合伙人林思明说，虽然商业保理公司有10倍的杠杆（即开展业务时风险资产不得超过企业净资产的10倍），但是实践中商业保理公司普遍存在“融资难、融资贵”的问题，除了一些大型国有、上市公司背景的保理公司之外，大部分的保理公司无法从银行获得授信，也无法与银行合作再保理业务。

　　林思明说，因此很多保理公司转而与P2P平台合作或者自营P2P平台，在目前国内监管层关于互联网金融政策不明朗的情况下，很多与P2P平台合作或者自营P2P平台的商业保理公司存在非常大的合规性风险。

　　根据《资产证券化业务管理规定》第三条的规定，“基础资产可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。”这从制度上确认应收账款进行资产证券化的合规性。此外，资产证券化从审批制改为备案制，对于商业保理的再融资也是个利好信息。“摩山保理一期”的案例，让保理公司多了一条融资渠道。同时，通过市场和投资者的评级评价，约束了商业保理公司的业务风险，使应收账款资产做到小额分散，买方企业的付款确认更加顺畅，回款路径更加闭环。

　　循环结构拉动高利率资产入池

　　商业保理业务主要对应中小企业应收账款，单笔期限较短，“摩山保理一期”将产品结构设计为循环购买形式，以拉长整体期限。

　　摩山保理介绍，应收账款的账期较短，多在半年以内，而资产证券化项目期限设定为2.8~3年，所以将基础资产池设计为循环资产池形式。

　　推介材料显示，该项目期限的前两年设为循环期，每次循环购买价款不高于入池保理债权本金余额，结合初始入池资产所对应的原始应收账款余额超额覆盖资产池未偿本金的132%以上，每次循环购买时这一超额覆盖倍数为125%，即综合超额覆盖倍数将始终维持在1.25倍以上。

　　中债资信ABS团队冯晓认为，循环型结构的资产证券化产品，能够实现以短期限基础资产支持长期限证券的发行。因此，循环型结构ABS更能兼容期限较短，但相应具有较高利率和较强担保的基础资产入池。

　　在风险控制方面，该项目还设计了信用触发机制，包括加速清偿事件和提前终止事件，当资产服务机构和资产池自身情况恶化时，信用事件触发，将引致基础资产现金流支付机制的重新安排。

　　此外，“摩山保理一期”初始入池资产中占比75.8%保理融资债权将由北京海淀科技发展有限公司承担回购义务，中诚信给予海淀科技的主体影子评级AA-，同样强化了“摩山保理一期”的风险控制。